中信证券11月23日在深圳举行年度策略会。策略分析师胡雅丽、叶倩瑜的报告称，考虑到未来并购市场持续保持较高活跃度、主板公司在产业基金上的投入力度加大以及投资机构推动的并购重组案例持续增多，建议重点关注主板持股的新三板公司以及强势机构深度参与的三板挂牌公司两条主线。

　　市场的正面因素逐步累积

　　(1)基础层协议板块这个体量最大且平时并不被投资者所重视的板块其成交活跃度却出现改观;(2)挂牌企业融资难度的加大并未导致市场整体的融资定价再次出现大幅的下挫;(3)私募股权和创投基金对新三板的投资案例在8月份出现了近半年以来的首次企稳回升、上市公司并购挂牌公司的热情也持续上升。

　　估值触底正在系统性地提升新三板配置意义，不管以主板并购标的的估值标准来看，还是以符合IPO财务条件的成熟性企业标准来看抑或是以一级市场的投融资倍数来看，新三板毫无疑问在各类权益资产的价格对比中处于明显偏低的水平

　　(1)基础层的协议转让板块市盈率调整至15倍左右，不仅完成了对经济下行带来盈利下滑的估值确认，同时也接近主板公司并购标的给予的估值水平;(2)2034家符合创业板IPO财务条件的挂牌企业市盈率降至18倍，其所隐含的回报相对于理财产品、中小企业私募债等债券类产品而言均具备吸引力;(3)符合新三板分层标准二的588家高成长公司整体市盈率和市销率已低于过去三年一级市场的平均估值水平。

　　政策底已现，2017年新三板制度建设将明显提速

　　(1)从宏观层面来看，创新和丰富股权融资工具、拓宽股权融资资金来源引导储蓄转向股本投资已成为国务院中短期金融改革的指导性纲领，新三板的功能性定位在金融改革中的重要性浮现;(2)从股转系统自身的改革进程看，新三板中短期改革路径日益清晰，包括私募做市、价格竞争机制等一系列流动性改善措施将逐步推出，随着未来各种类型的投资主体相继入场的可能，市场信心进入逐步恢复阶段。

　　重塑信心，迎接股权时代的到来

　　如果投资者把对新三板市场的关注点从股票交易市场转换至非上市股权投资市场，我们能看到更多的积极因素。(1)目前中国私募股权投资市场LP种类不断丰富，高净值个人、企业、投资公司、VC/PE机构、上市公司、政府机构等可投的金额接近6.6万亿元，平均每家机构可投的金额超过6亿元。(2)私募机构的股权配置意愿改善，并对存续期的要求放宽。(3)具有政府背景的参与主体涉水股权投资已是大势所趋。社保基金、保险资金、政府产业引导基金在股权投资市场上的重要性不断提升。全国的政府引导基金披露的基金规模已超过1.5万亿。2016年上半年，各地政府引导基金涌入股权投资市场的体量和规模均得到了空前的提升。

　　投资方并购成重要推力，上市公司布局新三板已成趋势

　　(1)上市公司参与产业基金成普遍现象，近82%的上市公司都已参与产业基金，而股权投资机构正成为并购市场的重要推力，PE/VC推动的并购数量在今年上半年达到了994起，接近去年总量的78%，呈现逆势上升的态势。(2)新三板优质企业的股权价值已逐渐进入产业资本和长期资金的视野。截止2016年11月1日，本年A股公司并购新三板的案例数总计109起，其中23%的案例为全额收购，而全额收购中又有70%来自于强势股权投资机构和产业基金的推动。随着新三板的进一步分化，其作为并购池的重要性将不断提升，投资机会也将随之增加。

　　我们判断随着市场整体估值的企稳、顶层设计的推进，新三板在明年一季度末二季度初或将迎来布局机会

　　考虑到未来并购市场持续保持较高活跃度、主板公司在产业基金上的投入力度加大以及投资机构推动的并购重组案例持续增多，建议重点关注主板持股的新三板公司以及强势机构深度参与的三板挂牌公司两条主线。相关标的包括于颖泰生物、晓鸣农牧、傲基电商等57家公司。

　　展望2017年

　　我们重点关注的细分产业链包括教育行业的K12课外培训、职业教育;TMT行业的SDN/NFV、云通信;医疗行业的第三方医学检验中心以及民营专科医院等，相关标的包括佳一教育、华图教育、赛特斯、益善生物等。

　　风险因素

　　宏观经济下行引发小微企业经营困难，交易制度改革慢于预期等。