三六零拟借壳江南嘉捷引发市场对中概股回归题材的再度关注。新三板曾是中概股回归的重要渠道之一，“海归”概念股已成为新三板市场不容忽视的一支力量。在这些公司中，有的充分利用新三板的融资功能焕发活力，有的主营业务却深陷泥潭。业内人士认为，“海归”概念公司应理性看待挂牌新三板的优势和不足，加强自身“内功”修炼，根据企业自身情况合理规划成长路径。
 
“海归”概念股可分为两类
 
11月10日，新三板“海归”概念股百合网的一纸公告引发市场关注。百合网公告称，为了更好整合百合网与世纪佳缘的业务资源，增强双品牌运营能力，经公司董事会和股东大会批准，选举原世纪佳缘CEO为百合网本届董事会董事，并同时聘任其为公司总经理，公司现任董事长兼总经理田范江辞去兼任的总经理职务。这意味着中概股“世纪佳缘”回归之后与新三板公司百合网完成“联姻”后，业务整合基本完成。
 
2015年，世纪佳缘从美国纳斯达克市场退市，完成了私有化。2015年底，百合网发布重大资产重组公告，向世纪佳缘抛出并购的橄榄枝。今年8月21日，百合网宣布，其重大资产重组事项在全国股转系统获通过，拟以16.88亿元现金收购世纪佳缘。9月8日，世纪佳缘的运营主体百合时代100%股权过户至百合网名下，并完成了工商变更登记。
 
中概股私有化回归后选择登陆新三板，世纪佳缘并不是个案。中概股回归浪潮在2015年开启，2016年伊始呈现出井喷之势。资料显示，当时近300家的中概股企业中，大约30多家启动了私有化进程，准备完成私有化后回归国内资本市场。同时，不少将控股主体注册在海外的VIE架构公司，选择中止在海外上市的准备工作，拟在国内资本市场寻找机会。
 
在资本市场的选择方面，除了A股市场之外，新三板也是选项之一。新三板“海归”概念股主要可以分为两类。其中，世纪佳缘、人人游戏、合全药业、全美在线等企业其主体或相关业务板块曾在海外成功上市；而神州优车、互动百科、随视传媒、智达康、柏承科技、芯邦科技、中搜网络等企业则终止海外上市筹备工作，转而拆分VIE架构后在新三板挂牌。据不完全统计，目前新三板“海归”概念股总数逼近百家。新三板成为“海归”概念股数量规模最大的资本市场。
 
“通常而言，优质中概股企业选择私有化退市后，主要还是为了在国内资本市场重新上市，首选多为登陆A股市场。但在当时IPO暂停、企业业绩下滑达不到A股盈利要求等情况时，挂牌新三板成为不少企业的选择。”从事中概股投资研究的基岩资本副总裁岑赛铟表示，新三板在估值、流动性等方面与A股市场存在较大差距，但仍为挂牌企业提供了一个相对便利的融资渠道。此外，部分在海外退市的企业原本就满足不了登陆A股的要求，又想借力资本市场，挂牌新三板就成了其较为合适的选择。
 
付立春认为，A股市场IPO审核严格，相当部分“海归”概念股难以满足A股上市的条件，而新三板市场的包容性和接纳比较强，为这些成长中的企业提供了机会。同时，作为新兴的资本市场，新三板市场未来的潜力也值得期待，挂牌新三板可以享受一些政策红利。企业可以利用新三板的融资功能积蓄力量，寻求成长机会。
 
发展境遇两极分化
 
同为新三板“海归”概念股，但业绩和融资情况却出现明显分化。其中，合全药业可算是新三板“海归”概念股的佼佼者。2014年12月，中概股无锡药明康德宣布完成私有化，从纽交所退市。私有化回归后，药明康德按照业务板块拆分为三家公司，分别酝酿在A股、港股上市和新三板挂牌。2015年4月，药明康德分拆公司合全药业挂牌新三板，主要负责为跨国药企提供小分子药物中间体、原料药和制剂的CRO（生产研发外包）服务。
 
合全药业挂牌新三板后，经营业绩和融资能力均表现良好。2015年和2016年，公司净利润分别为3.3亿元和4.36亿元。2017年半年报显示，其归属母公司的净利润为2.29亿元。融资方面，先后实施完成了4次股票定向增发，融资总额超过20亿元。
 
值得注意的是，英雄互娱与其他“海归”概念股有所不同。2015年6月，在纳斯达克挂牌的中国手游前总裁应书岭离职，宣布创立英雄互娱，并借壳登陆新三板。2015年7月，中国手游宣布私有化交易获批，并从美国退市。中国手游几个重要业务板块以及团队成员随后进入英雄互娱。作为新三板“海归”概念股的业绩尖子生，英雄互娱挂牌新三板后融资表现亮眼。东方财富Choice数据显示，截至目前，英雄互娱挂牌后完成了5次股票定增，总融资额达到26亿元。2016年，英雄互娱净利润为5亿元，业绩表现良好。
 
2016年7月挂牌的神州优车，融资表现更为抢眼。在登陆新三板一年多时间中，神州优车完成了两次股票增发融资，总融资额达到70亿元，并位列今年以来新三板企业融资总额的首位。今年10月26日，神州优车公告称，拟以19.17亿元收购在香港上市的关联公司神州租车14.54%股权。如果此笔交易达成，并表后神州优车业绩有望扭亏为盈，为冲击IPO做好铺垫。
 
不过，互动百科的发展之路则没那么顺畅。2016年2月，互动百科拆除VIE架构后挂牌新三板。今年“3·15”期间，互动百科被媒体曝光有偿发布虚假信息，引来监管部门的关注。2017年3月16日，互动百科为避免股价波动，申请在新三板暂停交易。截至目前，互动百科已经连续停牌11个月。11月3日，互动百科发布的最新公告显示，其预计最晚恢复转让日为2018年1月17日。互动百科挂牌新三板后并未进行过股票增发融资；2017年半年报显示，其归属于母公司股东的净利润为150万元。
 
部分新三板“海归”概念股深陷业绩泥潭，濒临摘牌境地。2013年11月，中搜网络挂牌新三板，是较早拆除VIE架构的互联公司之一。中搜网络在2014年相继完成两笔定增，合计融资3亿元。尽管融资较为顺利，但中搜网络挂牌以来从未盈利。其披露的历年财报显示，2013年至2017年上半年，合计亏损达6亿元。2015年3月以来，中搜网络的股价一路狂跌，市值从最高的55亿元，缩水至1.5亿元。2017年半年报显示，其净资产为-7542万元。今年6月29日，中搜网络因资不抵债被股转系统实施风险警示，带上了“ST”帽子。
 
除中搜网络外，老牌互联网公司天涯社区终止海外上市工作后于2015年挂牌新三板，但挂牌之后继续亏损。因2015年末净资产为负值，被戴帽ST整整一年。今年5月15日，公司公告称，2016年末净资产为正，摘除了股票风险警示的ST帽子。不过，天涯社区仍未走出亏损困境。2017年半年报显示，报告期内公司归属母公司的净利润为-792万元。
 
合理规划成长路径
 
从目前情况看，“海归”概念股成为新三板市场的一支重要力量，但相关个股分化明显。在业内人士指出，挂牌新三板对企业的盈利要求相对较低，而挂牌所需时间较短，融资功能也比较灵活丰富。但新三板企业当前的估值较低，难以享受A股市场的高溢价估值，交易也没有A股市场活跃，后续的资本运作相对难度要大些。对“海归”概念股而言，要理性分析自身挂牌新三板的优势和不足，在做好做强主营业务前提下，根据企业自身情况合理规划在新三板市场的成长路径。
 
对于“海归”概念股挂牌新三板后境遇分化的原因，基岩资本副总裁岑赛铟认为，主要还是企业自身的因素。“需要注意到的是，美国资本市场对阿里巴巴、百度、网易等中概股给出不亚于A股市场的估值，真正优质的企业，在美上市并不比在A股上市估值低。因此，决定估值的内因还是企业的质地。”岑赛铟表示，热衷炒作概念、不能给投资者带来足够回报的企业，最终不会得到认可。无论是在新三板还是在A股市场，苦练“内功”仍是“海归”概念股的当务之急。
 
除了加强自身“内功”修炼，伍艳艳认为，新三板挂牌公司融资方式丰富，“海归”概念股可以利用新三板相对简化的再融资审核程序实现发展。另外，新三板虽目前整体处于估值洼地，但对于规模较大、行业地位较高的创新型科技企业而言估值弹性较大，真正具备实力的创新型科技企业在新三板同样可以获得较高的估值。
 
付立春则认为，新三板作为国内新兴的资本市场，市场环境与其他市场有所不同。“海归”概念股挂牌新三板后，应及时调整发展思路。另一方面，“海归”概念股挂牌新三板，为新三板增加了有生力量，补充了新鲜血液，有利于丰富新三板的挂牌主体，助推新三板实现跨越式发展。